隨著(zhù)美豆持續回調以及國內大豆集中到港的兌現，國內豆油價(jià)格從6月初的6000元/噸持續下跌至5500元/噸，豆油主力1601合約價(jià)格一度跌至5400元/噸。上周五（8月7日）開(kāi)始，隨著(zhù)美豆企穩上行，國內油脂油料品種期貨價(jià)格全部跟盤(pán)而上，豆油期貨價(jià)格也同樣反彈至5600元/噸?？v觀(guān)后市，筆者認為，短期豆油基本面羸弱依舊，反彈能否持續主要取決于美豆。

    豆油大庫存格局仍將持續

    首先，中國海關(guān)總署最新數據顯示，7月大豆進(jìn)口量高達創(chuàng )紀錄的950萬(wàn)噸，大幅高于此前及各大油廠(chǎng)、機構預期。油廠(chǎng)開(kāi)機率持續處于高位，豆油供給大幅增加，但是需求端依舊疲弱，現貨企業(yè)提貨速度非常慢，使得豆油庫存不斷升高。其次，6月開(kāi)始，我國豆油進(jìn)口量明顯放大，但據國內外主流機構統計，實(shí)際上我國4月就開(kāi)始加大G3豆油采購，4—6月豆油進(jìn)口量很可能接近40萬(wàn)噸。

    供需失衡和進(jìn)口量大增，使得目前國內豆油庫存再度突破100萬(wàn)噸，大幅高于此前市場(chǎng)預期的80萬(wàn)—90萬(wàn)噸水平。而據國內主流機構預計，8月大豆到港量仍高達800萬(wàn)噸，9月預估也接近700萬(wàn)噸。這意味著(zhù)豆油后期的供給壓力仍未緩解，大庫存格局將持續。

    假期備貨或改善豆油需求

    受中秋節和國慶節假期的影響，下游終端一般會(huì )提前2—3周時(shí)間備貨，在拉動(dòng)油脂需求的同時(shí)，也往往帶來(lái)傳統的節前備貨行情。但是一方面，從2013年開(kāi)始，隨著(zhù)油脂出現熊市，下游市場(chǎng)備貨的積極性明顯下降；另一方面，由于棕櫚油弱勢，豆油和棕櫚油價(jià)差重新擴大至1000元/噸。這將刺激一部分棕櫚油恢復替代，反過(guò)來(lái)削減豆油需求。筆者認為，9月過(guò)后，在假日效應刺激下，豆油需求會(huì )有所恢復，但對此不宜過(guò)分樂(lè )觀(guān)。

    目前豆油仍處于供需失衡、庫存攀升的弱環(huán)境中，并且短期不見(jiàn)起色。豆油若不能依靠下游市場(chǎng)的接受度來(lái)實(shí)現價(jià)格上行，那么只能依靠成本端的支撐。從壓榨利潤來(lái)看，目前僅阿根廷大豆有小幅壓榨盈利。在壓榨利潤整體虧損的情況下，成本端如果企穩反彈，作為終端產(chǎn)品的油粕更容易獲得支撐。

    美豆反彈的不確定性很大

    目前大豆主產(chǎn)區天氣及美國農業(yè)部8月供需報告，是影響美豆走勢的關(guān)鍵因素。8月以來(lái)的天氣預報顯示，美國部分大豆主產(chǎn)區降雨偏少，引發(fā)干旱預期，從而助漲美豆價(jià)格。但是上周五開(kāi)始，美豆已反彈近60美分/蒲式耳，一度反彈至996美分/蒲式耳。筆者認為，美豆價(jià)格或已提前反映了月度供需報告及天氣的利多。在美國農業(yè)部8月供需報告公布后，大豆市場(chǎng)將緊跟主產(chǎn)區天氣，所以美豆持續反彈的不確定性很大。

    此外，原油價(jià)格仍在不斷刷新低使得豆油雪上加霜。目前原油仍看不到止跌企穩跡象，這將對整個(gè)油脂市場(chǎng)施加壓力。雖然原油對豆油的影響不及棕櫚油，但在豆油和棕櫚油價(jià)差重回1000元/噸的情況下，原油對豆油的影響將強化。

    綜上所述，當前豆油基本面繼續疲弱，并且預計短期難有改觀(guān)，豆油價(jià)格上行的動(dòng)力將主要依靠成本端的美豆來(lái)提供。雖然美豆確有利多，但短期大幅拉漲或已基本兌現，反彈持續需要后期少雨、高溫天氣的繼續配合，上行的不確定性很大。