美豆仍是我國豆粕定價(jià)的根源，中期CBOT大豆價(jià)格壓力重重。打壓美豆不斷刷新低點(diǎn)的驅動(dòng)力主要來(lái)自超出市場(chǎng)預期的新季大豆供給量，以及預期下降的新季大豆出口需求。

    美豆缺乏天氣題材，豐產(chǎn)預期壓力不變

    8月美國農業(yè)部供需報告意外調高美豆單產(chǎn)預期，面積降幅明顯小于市場(chǎng)預估，使得2015/2016年度美豆供給量大幅高于市場(chǎng)預期。然而8月以來(lái)持續良好的天氣狀況，使得天氣升水炒作的概率不斷下降。在天氣繼續良好的情況下，至少在公布11月供需報告之前，美國農業(yè)部下修新季大豆產(chǎn)量的可能性不大。

    南美大豆繼續創(chuàng )紀錄豐產(chǎn)，使得大豆對華出口形勢占優(yōu)。當前不僅南美實(shí)時(shí)大豆出口量明顯高于去年同期，南美大豆的出口時(shí)間周期也很可能延長(cháng)至美豆銷(xiāo)售旺季，危及新季美豆出口。往年南美大豆一般都會(huì )在新季美豆上市之前完成出口銷(xiāo)售任務(wù)，但今年在出口競爭壓力下，高產(chǎn)量、高庫存的南美陳豆銷(xiāo)售周期很可能延長(cháng)。

    與此同時(shí)，市場(chǎng)普遍預期新年度大豆市場(chǎng)的中國需求將受到抑制。截至8月13日，新作美豆出口量已經(jīng)落后于去年同期的900萬(wàn)噸，累計出口1050萬(wàn)噸，為過(guò)去4年新低，累計出口至中國則創(chuàng )下過(guò)去8年新低。因此，筆者認為，在未來(lái)2—3個(gè)月內，美豆天氣變化和南美大豆出口形勢是關(guān)鍵?；谀壳暗那闆r判斷，美盤(pán)大豆價(jià)格壓力重重，由于我國豆粕根源上仍受限于美豆，預計會(huì )跟盤(pán)承壓。

    豆類(lèi)整體弱勢之中，豆粕仍將相對抗跌

    美豆延續弱勢使得豆類(lèi)產(chǎn)品整體承壓。目前國內進(jìn)口大豆大量到港，除南方部分地區受豆粕脹庫影響開(kāi)機率小幅回落之外，大多數地區油廠(chǎng)開(kāi)機率持續處于高位。然而下游采購謹慎，大豆周度成交量持續低于正常水平，油廠(chǎng)庫存升至高位，并且庫存壓力仍在積聚之中，所以豆粕供過(guò)于求短期難以改變。

    不過(guò)，相對于外盤(pán)豆類(lèi)、國內豆油來(lái)說(shuō)，國內豆粕將更為抗跌。近期大豆到港成本上升，盤(pán)面壓榨利潤已經(jīng)轉虧，油廠(chǎng)進(jìn)行盤(pán)面壓榨利潤套保的空間大幅壓縮，做空動(dòng)能不足。同時(shí)在豆油期價(jià)受到額外的宏觀(guān)壓力影響下，豆粕更易挺價(jià)，上周豆粕盤(pán)面走勢明顯抗跌，尚未觸及前低。

    生豬養殖止跌企穩，蛋白原料構筑底部

    下游需求方面，水產(chǎn)養殖行業(yè)繼續疲弱，家禽養殖狀況良好，豆粕實(shí)際需求一直不錯，后期變化將主要集中在生豬養殖上。在持續的去產(chǎn)能后，生豬供給再次趨緊，豬肉價(jià)格大漲使得豬糧比價(jià)攀升至7.6的高位。這必然帶動(dòng)生豬補欄積極性持續回升，并通過(guò)量變到質(zhì)變的累計后，再次刺激生豬存欄量明顯增加，從而帶動(dòng)飼料需求回升。

    筆者認為，目前蛋白原料需求的底部構筑或已完成。從終端飼料廠(chǎng)的采購態(tài)度來(lái)看，追漲意愿不強，但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間消耗之后，飼料廠(chǎng)及經(jīng)銷(xiāo)商有再度補庫的需要，相信逢低補庫會(huì )是主流策略，這也將對豆粕價(jià)格構成一定支撐。

    整體來(lái)看，目前國內豆粕供需寬松格局持續，雖然短期難有改變，豆粕價(jià)格承壓，但是受益于盤(pán)面壓榨利潤轉虧而削減做空動(dòng)能，利于豆粕挺價(jià)。同時(shí)生豬養殖已經(jīng)出現止跌企穩跡象，蛋白原料需求的底部或已構筑完成。中長(cháng)期而言，需求繼續增長(cháng)將逐步為豆粕價(jià)格帶來(lái)實(shí)質(zhì)性支撐，未來(lái)豆粕跟隨美豆走勢仍將是相對抗跌的品種。